深度报告,四方冷链

推荐逻辑:1)公司两项核心业务下游需求双双向好,随着公司产能扩建在未来两年逐步达产,公司业绩成长具有高确定性;2)航运业务在2016年触底,罐箱需求在2017年回暖,随着原材料价格不断上涨及2018年产能扩建,罐箱业务有望实现量价齐升;3)消费升级背景下的冷冻设备需求不断增长。

投资要点

    罐箱业务量价齐升,产品结构改善:航运业务2008年以来景气度持续下滑,已于2016年触底,2017年行业回暖,需求向好。公司罐箱产品长期处于供不应求的状态,产能利用率超过100%。同时,2017年罐箱重要原材料不锈钢涨价(罐箱是基于原材料价格定价模式),罐箱产品结构进一步调整,毛利率更高的特箱占比提升至30%,叠加2018年罐箱产能扩张因素(产能将由目前的4000台/年提升至7300台/年的水平),公司罐箱业务具有量价齐升的巨大潜力。

    罐式集装箱业务量价齐升,业绩有望持续增长

    冷冻设备需求侧持续向好。公司具有30余年速冻设备的设计生产经验,在消费升级的大背景下,人们生活方式发生着转变,对冷食和速食的需求明显增加。虽然下游来看面食及水产品需求在下滑,但类似于周黑鸭和绝味这些速食产品需求明显扩张。根据行业协会预测,速冻设备未来几年的CAGR在20%以上水平,公司冷冻设备目前产能为400台/年,预计2019年扩充至620台/年的水平。预计在下游需求增长的带动下,增加产能将被充分消化,带来业绩弹性。

    公司是国内领先的特种集装箱生产商,主要为全球大型租箱公司生产罐式集装箱产品。罐式集装箱下游主要运用于液态化工产品、食品饮料及能源行业。我们认为1)全球贸易呈现回暖趋势,贸易量回升带动集装箱需求增加;2)下游行业景气程度上升,主要表现在化工行业景气度回升、食品饮料行业稳定增长、海洋油气等能源行业开发力度提升,将推动罐式集装箱需求的增长;钢材价格上涨导致终端产品价格上涨。在量价齐升的逻辑下,公司该业务业绩将获得较快增长。

    2017年完成股权激励。公司于2017年4月完成首次股权激励,授予的限制性股票激励对象为353名,包括公司董事会成员及核心中层管理和技术人员,授予价格为15.91元/股。限制性股票解锁业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年增长比例分别不低于10%、20%和30%。

    冷冻食品需求持续上涨推动冷冻设备业绩稳步上升

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为37倍、27倍、21倍(取2017年10月24日收盘价29.40元为基准)。公司两项业务双双向好,罐箱设备产能扩张,量价齐升,且公司作为速动设备龙头,下游需求稳定增长,结合可比公司及公司历史估值情况,我们给予公司2018年36倍PE,对应目标价38.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    公司深耕于冷冻设备特别是速冻设备领域,在国内处于领先水平。冷冻设备下游为冷冻食品行业,近两年较多的休闲食品、速冻食品和餐饮企业上市并募集资金布点全国,为冷冻设备的需求打开空间;受益于速冻食品行业整体需求增加,公司新增周黑鸭、绝味鸭脖等客户,2017 年公司冷冻设备业绩增长,未来预计公司将持续获得与此类公司合作的机会,增长步伐稳健。

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