美元荒暂缓,对紧张的美国回购市场来说乐百家手机网页版主:

但是保荐式回购是缓解美国回购市场紧张情绪的一剂良药还是会导致货币经纪商摆布资产负债的难度加大?抑或成为给金融体系带来潜在不稳定因素的特洛伊木马,导致对隔夜回购融资的过度依赖,最终结果是回购市场未来出现流动性失衡以及固定期限回购的利率水平动荡加剧?

中国银行业协会首席经济学家巴曙松表示,当前的金融市场美元荒,实质是流动性错配导致的结构性风险。尽管美联储先后重启QE、回购操作、再贴现窗口等工具向一级交易商与商业银行提供充足资金,但银行丝毫“不领情”,3月16日当天美联储开展5000亿美元额度的1个月回购操作,市场认购额仅184.5亿美元,表明银行体系内部流动性仍较为充足,但资金却难以从商业银行流到资本市场。

我们认为市场参与者对隔夜回购融资的依赖性越来越高以及在后金融危机时代的监管大环境下商业银行在货币市场上撮合交易成交的能力出现下降是导致本次回购利率大涨的关键因素,这些因素的存在还将继续导致美国回购市场容易受到冲击。

对冲基金PGIM固定收益部门负责人Nathan Sheets向记者透露,尽管3月中旬以来美联储通过启动QE计划与回购市场操作释放数千亿美元流动性,但金融市场依然出现美元荒的一个重要原因,是银行渠道不愿借出美元头寸。究其原因,一是银行意识到疫情全球扩散将导致实体企业纷纷提款过冬,因此储备大量资金用于满足企业提走信贷额度,二是近期金融市场剧烈下跌导致银行担心借给对冲基金的钱收不回,迟迟不愿将资金投向资金拆借市场供对冲基金填补交易保证金缺口。

2008年金融危机过后10年以来,美国货币市场发生了一系列失衡事件,其中包括今年9月份隔夜回购利率的水平大幅飙升的情况。

“不过,这并不意味着金融市场美元荒格局就此扭转。” Bluebay Asset Management策略分析师Timothy Ash向记者分析说,目前华尔街对冲基金等投资机构需筹集数千亿美元现金,以满足月底LP份额赎回需求,若美联储在二级市场通过采购相关债券直接释放流动性的力度不足以满足对冲基金筹资需求,仍会触发金融市场新一轮美元荒。

随着美国财政赤字的扩大以及美联储缩减资产负债的规模,过去1年回购融资的需求出现增加。这些情况的发生导致美国回购交易市场对抵押品数量的需求出现增加。

在这位华尔街对冲基金经理看来,这背后,是美联储QE政策总算“落到实处”——相比此前美联储主要依靠大型银行等金融机构向金融市场释放资金,此次美联储无限量QE计划绕开了银行渠道,通过直接在二级市场购买国债、投资级别企业债等资产,向二级市场投资机构释放流动性缓解其美元头寸紧张状况,进而令银行与经纪商感受到竞争压力,纷纷向投资机构抛出橄榄枝。

而保荐式回购则将经纪商同业间市场具有的对回购交易进行“净轧差”的这一潜在优势扩大到了非经纪商群体中,方式是允许符合条件的固定收益清算公司成员为自家的回购交易客户提供保荐支持。

与此同时,由于美股等金融市场波动率大幅抬升,银行作为回购市场做市商的能力减弱,令离岸美元市场、商业票据市场出现不同程度流动性收缩,加剧了美元荒局面。

责任编辑:郭建

“不过,相比美联储采取负利率措施导致各类资产估值定价容易混乱,目前美联储释放 无限量资金直接买入ETF提振美股,加之美国出台超预期的积极财政刺激经济计划,或许是拯救美股下跌颓势的最有效办 法。”他认为。

保荐式回购交易方式的推出和广泛应用是货币市场基金有能力在回购市场上加大投资力度的关键原因。但是,保荐式回购当前存在一个重大缺陷,即只能做隔夜回购。

记者注意到,尽管金融市场美元荒尚未彻底缓解,不少投资机构已围绕美联储无限量QE计划开展新的套利投资,即他们纷纷买涨美国国债与住房抵押贷款支持证券,等待价格走高,再卖给美联储获利。

PIMCO:对紧张的美国回购市场来说,保荐式回购是良药吗?

在他看来,经纪商态度大转变背后,是美联储无限量QE计划绕开了银行渠道,直接在二级市场认购相关债券资产释放流动性,令对冲基金们更容易获得美元头寸,给他们变相施加了不小的“竞争压力”。

保荐式回购横空出世

“若美联储无法快速满足对冲基金的赎回资金需求,他们就只能继续抛售美股筹资,导致美股大跌与美元流动性紧张的恶性循环又将重演。”这位经纪商指出。到时经纪商与银行也会担心金融市场风险而收紧资金拆借力度,加剧市场美元荒程度。

这就带来一个很大的问题:只有在极少数的情况下,一个账户才可以先把美国国债抵押出去融进来资金,同时把在回购市场上借来的头寸再借出去。

“由于美联储决定本周每天购买750亿美元国债与500亿美元机构住房抵押贷款支持证券,因此不少投资机构相信其中存在胜算极高的买涨套利机会,即先买涨抬高这些债券价格,再高价卖给美联储获利。”上述华尔街对冲基金经理向记者分析说。此举的最大好处,是投资级别债券此前的流动性风险骤然下降。

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然而,要令美联储直接认购美股ETF提高美股指数,操作难度不小。

但是,在2008年金融危机后监管机构对资本杠杆以及流动性方面的监管要求导致这些交易成本出现了明显增加,削弱了货币经纪商促成回购交易成交的积极性。对于很多货币经纪商来说,一个解决问题的方案是撮合更多的回购交易,这样按照监管要求每一笔回购交易所占用的资本金额度可以被“轧差”,因而降低了资本金的占用成本。

景顺基金固定收益团队发布最新报告指出,美联储无限量QE计划有助于投资级别企业债、美国国债与抵押贷款支持证券等资产表现强劲,但对高收益债券与股票等风险资产却作用不大。目前二级市场投资者仍需要看到更清晰的美国经济复苏增长前景,才会买涨美股与高收益债券。

从年初到2019年9月末为止,作为重要资金来源的货币市场基金为美国回购市场提供了超过1.25万亿美元的头寸,比2017年9月末的数字多了1500亿美元。保荐式回购的推广是回购交易总量增长的一个主要原因,值得关注的是其重要性的日益彰显以及广泛应用会导致回购市场发生微妙的结构性变化。

“事实上,不少华尔街对冲基金对此感同身受,他们认为美联储无限量QE计划主要拯救了投资级别债券市场的美元流动性危机,而美股与高收益债券大跌所带来的美元荒局面并未得到实质性改善。”Timothy Ash向记者直言,因此不少华尔街金融机构依然在呼吁美联储应考虑买入美股ETF救市,彻底改善股票市场美元流动性紧张格局。

近期回购市场的动荡也让世人注意到“保荐式回购”的存在,该交易方式有助于增加美国同业回购市场的参与度和流动性,自2年前推出以来在美国隔夜回购市场上的份额出现快速增长。

不过,美联储要直接入市认购美股ETF释放流动性,操作起来难度不小。一是美联储与美国政府需请求国会修改《联邦储备法》,允许美联储扩大资产购买的范围;二是美联储一旦通过持有ETF成为众多美国上市公司重要股东,如何行使股东话语权又是一个问题;三是美联储一旦减持ETF,又会给美股造成不小的恐慌情绪。

先回顾一下何为回购交易,回购交易是资金的借入方向资金的出借方提供债券作为担保品并获得资金头寸的同业资金融通行为。

值得注意的是,市场永远不乏激进的套利者。

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